摘 要 第二次世界大战后到20世纪80年代以前，日本企业实行的是以间接融资为主的融资模式。这种融资模式为日本经济的高速增长起过积极的促进作用，但这种模式也存在着许多的缺陷和不足，为日本战后经济的停滞埋下了后患。
　　关键词 融资模式 间接融资 相机治理
间接融资是指资金盈余单位与资金短缺单位之间不发生直接关系，而是由资金盈余单位通过存款等方式将其暂时闲置的资金提供给银行﹑信托等金融中介机构，然后由这些中介机构以贷款或者购买需要资金单位发行的有价证券，把资金提供给资金短缺单位使用，从而实现资金融通的融资方式。第二次世界大战后至20世纪80年代以前，日本主要是以银行为主导的间接融资的方式来解决企业资金短缺的问题，从而形成了有日本特色的企业间接融资模式。
1 日本间接融资模式的形成
以银行为主导的间接融资模式是20世纪80年代以前日本企业融资的一个重要特点。在日本经济高速增长时期，日本企业进行生产扩张的投资主要是向银行贷款。其形成是多种原因共同作用的结果。
首先，战后日本资本市场不发达，存在着巨大的资金缺口。二战后，日本经济发展迅速，企业急需融资，但是由于各种原因，企业的自有资本在所需资本中所占比例都较小，一般只占20%～30%，其余的70%～80%都需要从外部筹集。而战后日本资本市场比较落后，企业从证券市场上筹集资金要受到诸多的限制，且筹资成本比较高。这种情况下企业只能向银行融资。
其次，不健全社会保障制度下的高储蓄率也是促成这一模式的重要因素。二战后，日本政府积极推行产业政策——通过国家向战略性的产业群进行优先资源分配和所得再分配，以促进战略产业的优先增长。为了保证产业政策的顺利实施，政府向其所选定的战略产业投入大量的财政资金。在财政收入有限的条件下，为了平衡财政收支，政府不得不削减其他方面的支出，将本应由国家承担的社会保障负担推给了企业。从而实施了一套不同于西方国家的福利模式，即用全体就业和终身雇用制度来代替欧美的失业救助和养老金制度。在经济高速发展阶段，日本民众为了防止退休后没有收入来源，就将其相当的一部分收入存入银行，这样银行就积累了充足的资金。由于战后日本实行分业经营，不允许银行从事证券业，所以银行也乐意向企业提供贷款。
2 日本企业间接融资模式的特点
其一，企业融资是一种关系融资。其具体表现有以下几点：第一，向企业提供融资的银行具有相对稳定性。在融资市场中，由于存在着信息不对称、道德风险和逆向选择等问题，这意味着银行向企业提供融资存在着风险。银行为了降低经营风险，节约交易成本，通常只对与其长期有业务往来的企业或者得到其他银行担保的企业提供融资。第二，银行与企业的关系是紧密结合在一起的。战后日本政府为了防止金融业的过度竞争，实行严格的金融规制政策，不但没有限制过度竞争，反而加剧了金融市场的竞争。在金融规制政策和政府鼓励银行向企业贷款的政策下，银行为了留住自己资信较好的客户，不但向融资企业提供贷款和信息咨询服务，而且直接投资于该公司，持有该公司证券或股票，参与企业的日常经营与决策。一旦企业财务状况出现危机，向其提供财务帮助从而使银行与企业紧密结合在一起。
其二，主银行主导企业融资。在向企业提供贷款的银行中必定有一家银行居于主导地位，我们通常把这种居于主导地位的银行称为主银行。主银行不仅对企业提供较大份额的贷款，而且持有企业的股份，包揽企业的一切金融事务，向企业派驻代表作为股东，以监控企业，一旦企业财务状况出现问题，主银行将直接干预企业的经营管理。主银行不仅是企业的主要贷款人之一，还负责为关系企业组织银团贷款。战后日本经济高速增长时期，日本企业外部融资来源于银行贷款。主银行不仅自己向企业提供较大份额的贷款，而且还帮关系企业联系其他贷款银行，也就是负责为关系企业组团贷款。
其三，融资银行对企业实行相机治理。相机治理是一种银行根据企业的财务状况的好坏来决定对企业的控制程度的一种治理机制。在企业财务状况较好时，融资银行对关系企业控制较弱。这时企业由“内部人”控制。在企业董事会中，除了有部分的银行代表外，多数的董事都由企业内部管理者担任。企业的日常经营决策和财务安排都由企业内部管理者控制的董事会负责。一旦企业出现财务危机，融资银行对企业的经营进行干预。其干预的深度取决于企业面临的财务危机的严重程度。一般说来，如果企业财务危机较轻时，融资银行只是向企业提供财务指导。企业的日常经营仍由企业内部管理者负责安排。当银行的财务危机较严重时，融资银行就会越过董事会直接对企业进行干预，派出财务危机治理小组，暂时掌握企业的全部控制权，帮助企业制定克服财务危机的方案，并贯彻和落实；重新安排企业的债务——豁免或者组织豁免部分银行债权和重新注入资金。
3 间接融资模式在日本经济发展中的作用
3.1 对战后日本经济高速增长的推动作用
　　日本间接融资模式对日本经济高速发展起到了巨大的推进作用。这主要表现在以下的几个方面：
第一，保证企业发展所需要的资金供给。间接融资模式通过银行的中介作用，把急切需要资金的企业和过多的私人储蓄连接起来。在20世纪50年代中期，美国出于遏制共产主义的需要，积极扶植日本的经济发展，不仅对日本进行大量的技术援助，而且联合欧洲国家向日本单方面开放本国的市场，使日本企业生产的产品有了广阔的销售市场。日本企业对扩大生产能力投资和技术创新投资需求十分巨大，尽管日本企业在经济高速增长时期积累了大量的资本，但是仍然满足不了企业的设备投资需求，于是企业不得不向银行借款。据统计在20世纪50～60年代，企业所需要的资金80%需要从外部借款，只有20%是企业的内部融资。而企业外部融资主要依赖银行借款。
第二，促进了企业经营战略的稳定实施。战后，日本企业资金短缺，严重依赖商业贷款。在金融市场很紧张，不确定性很大的情况下，日本企业为了能够得到稳定的资金供给，更愿意与各自的银行保持紧密地联系。而银行为了能够收回自己的贷款，也希望企业不要破产，并采取各种措施防范企业破产。融资银行除了加强对企业的监管外，还向企业提供信息，实现银企信息共享。在企业财务状况出现危机的时候，融资银行除了启动“相机治理机制”，对企业的经营进行直接的干预。在必要的时候，为了帮助企业渡过财务危机，银行可以允许企业暂缓还款或者继续向危机企业提供贷款。因此，间接融资模式下的密切的银企关系有助于企业的持续稳定经营。
同时，由于融资银行（尤其是主要融资银行）是企业的主要债权人，其利益与融资企业从根本上讲是一致的。在共同利益的作用下，银行总是全力支持企业的长期平稳发展。即使在企业因实施长远战略规划，而暂时收益不佳的情况下，只要企业能够到期还本付息，银行仍然会向融资企业继续融资以保护企业。在经济高速增长时期，银行等法人股东是企业的主要股东，个人持股比例很低。通常法人股东更多地关注的是企业的长远利益，对企业短期分红的欲望不是很迫切，因此这一时期日本企业为了进行资本积累，保持着较低的分红率，满足了经济高速增长时期企业对设备和技术创新的投资。在这种融资体制下的股东也不用担心由于短期财务业绩不好而受到董事会的指责，一心一意地贯彻企业发展的长远规划。

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